第一配资网市场一波接一波，轻舟已过万重山

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长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

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文/半间云顾左右

2025年将过，擦干净屏幕上的灰尘，打开K线图。

还是那么热闹，市场一个好消息连着一个好消息，让人不由想起2014年的那份研报，给我信心给我胆。

2024年12月31日，2024年的最后一个开盘日，上证指数收盘于3351.76；12月8日收盘于3924.08，上涨了约17%。

避开2007、2008这两个大涨大跌之年，年K线底部圆弧状上升，非常完美的一条弧线，只能说真是巧夺天工。

如果你在1990年12月31日收盘买入上证指数，大概在120左右，到今天指数的涨幅是32倍。这里用最简单的算数，不加入交易、杠杆等情况，也不纳入在高位6000点买入至今被套的极端情况。

沪深300指数波动较小，从2015年到2025涨了4倍左右。创业板指数、科创指数的波动要大得多。

现在的市场像上证指数一样，给人云淡风轻之感。

总体数据和谐，一个个连绵不断的小惊喜接踵而来，偶尔夹杂着一点点小担忧。科技、金融，金融、科技，玩跷跷板的平衡已经深得要诀，不经意间，轻舟已过万重山。

两侧一座座的山是——香港的IPO，国资资产总量的上升，以科创板为标志的对技术公司的大举倾斜，年初开始AI公司受到狂热追捧，ETF规模指数级增长。

这个路数就像电商平台，一会儿游戏一会儿拼单一会儿打折一会儿优惠券，不停的激励交易者的热情，称得上是技术和人性方面的大师。

资金来了，才是真利好

年底将至，各种好消息不断，12月8日上午，打开一个主流网页，扑面而来的大消息是：

这是一个随机测试，随机后面有嗓音，有规律，当一个页面50%以上都是“快乐新闻”的时候，在我这个曾经在财经媒体、自媒体扑腾了几十年的人看来，页面想要传递的信息不言而喻。

上述新闻涉及个股和板块的走红、政策空间、机构分析，最重要的是资金。

市场分为纵横两道轴，横轴是企业质量、财务水平，纵轴是资金流向，是决定短期涨跌的要害，长期资金进入长期优质市场，才能形成慢牛市。

恰好，这两年最热门的险资入市扩容就是典型案例，以保险为代表的长期资金陆续入市，数量不多，但已积腋成裘。

2025年5月7日，李云泽在国新办新闻发布会上表述，今年的三项任务“批复600亿元保险资金长期投资试点额度；将股票投资的风险因子进一步调降10%；推动完善长周期考核机制”，年内已经超额完成。

第一项任务，5月当月600亿元保险资金长期投资试点的新增额度陆续获批，试点总额度达到2220亿元。

第二项任务正在完成。

证券日报报道，12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，就是下调风险因子10%的落地。

根据中泰证券葛玉翔推算，调整之后，如果释放的资金全部增配沪深300指数成分股，对应的入市资金为1086亿元。

根据第一财经报道，上一次保险因子调降是在2023年9月，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。

从下调的对象和幅度看，政策对险资是两头鼓励，一头是稳健，保沪深300和低波动红利股票，让市场不至于被掀个底朝天，不得不由国家队救市；另一头是通过支持科创板来支持科技创新。

第三项任务，改革保险公司的激励机制，给保险公司松绑。

今年7月，财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有商业保险公司净资产收益率（ROE）和资本保值增值率的考核拉长至“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”。

需要强收益保障的社保资金、企业年金、基本养老金、保险资金接连入市，从逻辑上说，未来很有可能成为推出中国版的401K计划，让权益类市场连通资金池，成为巨大的蓄水池。

市场容量有限

对增量资金的想像不能天马行空

今年险企投资占比创下新高。

根据国家金融监管总局近年统一披露口径，险资的“股票和证券投资基金”特指二级市场股票 + 公募证券投资基金，不含未上市股权、私募基金等。

金融监管总局的汇总表显示，保险公司2025年投资步子大了一点，但大得有限、稳健增长。

第一财经转引金融监管总局的数据，在加仓及持仓股票股价上涨的双重作用下，今年前三季度险资的股票账面余额（3.62万亿元）较去年末大幅增长了1.19万亿元，增幅近五成；其中第三季度增加5524亿元。

截至三季度末，险资两类投资余额合计达5.59万亿元，占保险公司资金运用余额中的14.92%，余额规模和占比均创下2022年该数据披露以来新高。

下面是千问用监管统一口径后进行的保守估算，自2022年该数据按统一口径披露以来，股票和证券投资基金在保险资金运用中的平均占比约为13.83%，2025年略高于均值。

明年有多少险资可以入市？不多。

12月7日，国金证券发表研报，测算明年将有 5500-6000 亿增量资金入市。假设前提是；

平安2026年继续以20%的新增保费入市；国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费 30%投资于A 股；国寿、太平、太保、阳光将30%的新增保费入市；其他非上市公司假设增量资金的 40%进入股市，

这已经是比较乐观的估计了。其实，保险公司的股票和证券基金投资面临着非常现实的压力，容量是有限的。

保险公司投资受到管控，一般不超过上季末总资产的30%、单一股票持仓不得超过公司总资产的5%，且不得控股上市公司。

目前已经有集中度过高的嫌疑，对某些大型个股进而对指数的边际影响，几乎是决定性的。

根据2025年披露的保险资金重仓股数据（前50大重仓）：

前10大重仓中，8只为沪深300成分股（如中国平安、招商银行、长江电力、工商银行等）；前50大中，超40只为沪深300或中证红利成分；科创板/创业板占比不足10%，且多为中芯国际、金山办公、中微公司等头部科技企业。

险资实际可投且愿意投的标的非常集中。11月5日，华创证券研报的分析显示出类似情况。

险资重仓流通股约占险资整体股票 1/4，其中高股息近六成。

截至 2025上半年，人身险与和财产险公司合计股票投资 3.07 万亿，其中重仓流通股约 6350 亿元，占比 23%；重仓流通股中高股息（股息率不低于 3%）合计市值约 3640 亿元，占比 57%。

到第三季度集中度进一步上升，险资重仓股约 6890 亿元，其中高股息约 4550 亿元，占比 66%。

上半年，银行股、公用、交运、通信、电力设备前五大行业合计 68%。有色、交运等有增有减，但银行与保险俨然一对好兄弟，一荣俱荣、一损俱损。

并且，股票市场对保险资金有理论上的最大容量。

我们假设，保险资金对单一个股持仓上限为流通市值的5%–10%，可投标的平均流通市值约 800亿元，可投标的数量按 500只计。

理论最大容纳规模：

500×800亿×5%=2万亿元

如果对超大盘股如工行、茅台等放宽到10%，规模上限大约为3–4万亿元。

保险资金在股票+基金的实际配置已经达到5.59万亿元，其中直接持股约3.3–3.8万亿元，说明当前配置已接近有效可投标的的容量上限。

除非未来有更多大型优质标的源源不断的入市，否则险资继续购买红利股、银行股，可能为火烧连营的系统性风险埋下伏笔。

试想，如果农行、工行的股价涨连续几年幅排名前列，对股市是不是好事？

权益类收益上升通常伴随固收下行，对债券配置仍占大头的保险公司，同样压力山大。

居民存款大搬家，进入股市到底有多少？

养老金、险资等入市，显示的是股市未来的地位，股市要有长期的慢牛，取决于居民的普遍信心。

存款搬家的情况，对未来市场可以说明一二。所谓“存款搬家”，指资金从传统银行储蓄向理财、基金及资本市场转移。

目前有存款搬家的几个因素，首先是居民存款数据大幅上升，其次是利率越来越低、债券收益率越来越高。与上一个周期不同，房地产已经无法成为吸纳居民存款的最大蓄水池。

顺理成章的问题是，资金去了哪里？

我们此前的文章已经分析过，中国近几年的指数和ETF基金等，创下了新高，有大量资金通过各类基金进入了股市。

但居民存款搬家远不疯狂。

第一步，居民存款没有活化，根据华西证券10月16日的研报。

今年6到8 月，同期银行居民、企业定期存款增幅分别为6843、2678 亿元，均低于近五年同期均值 16587、11106 亿元，说明利率下降，大家不愿意定存。

流失的定期存款没有显著转化为活期存款，同期居民、企业新增活期存款规模为 7875、3362 亿元，仅略高于近五年5047、1181 亿元的同期均值。

从2020年到2025年年1到8 月，无论是居民还是企业存款，活期占比多集中在 26-28%区间，没有出现系统性上移趋势。

合理的解释大概是，因为存款低利率下午行，对收益诉求更强的定存资金转而流向了银行理财等存款替代产品。

另据央行11月13日公布的10月金融统计数据报告，被视为经济预测或股市行情先行指标的“M1-M2”增速差连续多月回升后再回落，总量流动性指标可能短期见顶。10月居民存款当月减少1.34万亿元，非银金融机构存款增加1.85万亿元。

这说明，居民关注着市场的走势，很有可能在存款、理财和股市等市场间来回什么横跳。

另一个数据也能证明，市场很理性，银证转账余额。

在2024年市场大涨时，银证转账余额大幅上升，从2024年8月末的约 2.85万亿元，到2024年12月末飙升到3.42万亿元，净增加约5700亿元，创下单季度最大增幅。

2025年上半年持平，到2025年11月，维持在3.28万亿元高位，低于2024年12月峰值时的数据，仍比大涨前高出约15%。

这些数据得出的结论比较明确，大家有信心，但不疯。

在2024年疯狂苗头被扼制后，从政策到民间资金更加理智，在指数和个别好公司上停留抱团取暖。

不要担心市场情绪，在家很稳定、很理智，要担心的是，守信的、能提供投资价值的公司，是不是足够多。市场只有足够的深度和广度，才能形成大海，吸纳民间的资金，创造全社会价值。

这个市场，跟我们已经所分析的市场，确实，有点不一样了。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：半间云顾左右编辑：Dean

图片：来源于AI生成

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